Lo Z-score di Altman: che cosa dice sul rischio di insolvenza e che cosa no
La formula ha più di cinquant'anni e funziona sorprendentemente bene. Come si calcola dal bilancio di verifica, quali soglie si usano e perché non va letta come una sentenza.
Nel 1968 Edward Altman prese 66 aziende - metà fallite, metà sane - e cercò la combinazione di indicatori che meglio le separava. Ne uscì una formula a cinque termini che prevedeva il fallimento con due anni di anticipo in circa l'80% dei casi. Cinque decenni dopo, il risultato regge ancora.
Le cinque componenti
Per le aziende non quotate, la variante di uso corrente è:
Z' = 0,717·X1 + 0,847·X2 + 3,107·X3 + 0,420·X4 + 0,998·X5
| X1 | Capitale circolante netto / Totale attivo. Quanta parte dell'attivo è finanziata a lungo termine. Misura il cuscinetto. |
| X2 | Utili portati a nuovo / Totale attivo. Quanto valore l'azienda ha accumulato nel tempo, non solo quest'anno. |
| X3 | Risultato operativo / Totale attivo. La redditività dell'attività caratteristica, prima di interessi e imposte. Ha il peso maggiore, e a ragione. |
| X4 | Patrimonio netto / Debiti totali. Di quanto può scendere il valore dell'attivo prima che il passivo lo superi. |
| X5 | Fatturato / Totale attivo. Quanto intensamente vengono impiegate le attività. |
Come si legge il risultato
| Sotto 1,23 | Zona di rischio elevato. Probabilità significativa di difficoltà nei prossimi due anni. |
| 1,23 - 2,90 | Zona grigia. Il modello non si pronuncia; conta la direzione, non il livello. |
| Oltre 2,90 | Zona sicura. |
Nel rapporto usiamo una banda visiva con la posizione dell'azienda, proprio perché un numero solo crea la falsa impressione della precisione. La differenza tra 1,20 e 1,30 non è la differenza tra fallimento e sicurezza.
Dove il modello si comporta male
Aziende molto giovani. X2 - gli utili portati a nuovo - è nullo o negativo nei primi anni, e questo tira giù il punteggio per quanto bene vada l'attività. Un'azienda di due anni in crescita sana può finire in zona rossa senza avere alcun problema.
Servizi senza attivo. X5 e X3 hanno entrambi il « totale attivo » al denominatore. Una società di consulenza con tre portatili e 2 milioni di fatturato ottiene valori enormi di X5, e il punteggio diventa innaturalmente buono.
Immobiliare e holding. Attivo grande e rotazione bassa producono esattamente l'effetto opposto.
Contabilità non rettificata. Il modello legge quello che sta nei conti. Rimanenze sopravvalutate o crediti non svalutati alzano il punteggio proprio nelle aziende in cui dovrebbero abbassarlo.
Come lo usiamo comunque, con profitto
Non come verdetto, ma come segnale e tendenza. Uno Z che scende per tre periodi di fila dice qualcosa di reale anche se resta in zona verde. Uno Z sotto soglia ma in salita dice altro rispetto a uno sotto soglia e in discesa.
Per questo nel rapporto compaiono le componenti separate, non solo la somma: quando il punteggio si muove, vedete subito quale dei cinque termini lo ha mosso. Uno Z in calo per via di X3 è un problema di redditività; uno in calo per via di X4 è un problema di indebitamento. Si risolvono in modo diverso.
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